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mercredi 25 avril 2012

BVD : La paille et la poutre

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Et c'est reparti pour un tour. Le PDG de Belvédère vient une nouvelle fois d'annoncer des cessions à venir. Qui devraient permettre de rembourser les créanciers. Ce n'est guère que la XXXème fois. Et l'annonce, comme d'habitude, s'est accompagnée d'une flambée du titre. Flambée un peu préparée, puisque lundi encore, cela poussait sec à la baisse. Le titre avait perdu 16% dans la journée, vite regagnés hier. Mais aujourd'hui, la façon dont l'annonce a été présentée a de nouveau permis tous les espoirs aux plus naïfs.

Car si aucune donnée n'a été donnée sur l'actif à vendre (Sobieski OU William Peel OU Marie-Brizard), ni sur le prix, le communiqué reprenait opportunément le prix record de l'acquisition de la vodka Pinnacle et du rhum Calico Jack annoncé il y a deux jours par Beam. 605 M$ (soit environ 460 M€).

Nicolas Miguet et les Echos se sont fait un devoir de rappeler que les volumes des ventes de Pinnacle et de Sobieski étaient équivalents : 3,2 millions de caisse pour la première, 2,9 millions de caisses pour la seconde. En oubliant juste de préciser un détail. C'est la base de calcul de la valorisation. Qui a été faite sur un multiple de l'EBITDA prévisionnel 2012. A 17 fois l'EBITDA, si l'on en croit JP Morgan.

Or l'EBITDA de Sobieski est négatif. Ce n'est donc pas cette marque qui va pouvoir ramener de quoi rembourser les créanciers (la dette étant affichée en révision à la baisse à 520 millions d'euros).

Marie-Brizard pourrait-elle être cédée à ce prix? Il faut se souvenir qu'elle avait été racheté 308 M€ en 2006, William Peel et Pulco, ses deux produits-phares, inclus. Or depuis Pulco a été cédé. Et le CA de Marie-Brizard n'a pas subi de farouche augmentation. Même en admettant que la somme Marie-Brizard et William Peel ait presque doublé, une telle vente signifierait que BVD ne pourrait guère compter que sur les vodkas Krupnik et Sobieski pour tenter de gagner de l'argent. Les vendeurs d'actions du jour pourront remercier le ciel devant des articles de presse si favorables. Et des apprentis traders prêts à voir leur paille aussi grosse que la poutre du voisin.

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7 commentaires:

  1. Précision sur l'endettement : le chiffre de 520 M€ est celui annoncé par KT ce jour. Or dans les derniers comptes parus, à juin 2011, l'endettement financier était de 600 millions d'euros tout rond, si l'on prend en compte part à long terme et dettes courantes. Ils auraient remboursés 80 M€ en un an? C'est un second miracle.

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  2. Effectivement, chère DeuxTroy, 600 millions tout ronds de dette brute, incluant nominal, intérêts et pénalites de retard, mais excluant le factoring en Pologne (car l'information nétait plus donnée dans les comptes de juin, ce qui me laisse d'ailleurs supposer une forte augmentation... cf les news de problèmes de trésorerie en pologne il y a quelques mois)

    Ceci dit il faut tout de même retirer le cash de 23m, le dépot sous séquestre de 40 millions, ainsi que le billet de tréso structuré Clico Bank (28m en nominal), pour lequel on peut néanmoins penser qu'il a peu de valeur. Pour la forme prenons 50% de cut.

    On rajoute une 10aine de millions liés au Plan de Sauvegarde (?) Et on arrive à environ 535 millions de dette nette du cash

    ... auxquels on devrait en tout logique rajouter le montant du contentieux fiscal avec le Trésor (25m d'après BVD) et le pognon du à Bruce (pas moi) dans le cadre du contrat de marketing + diverses petits ajouts. Comptez 13-14m

    Hop-là nous arrivons à 570-580m, soit au milieu !

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  3. En effet, en prenant en compte la trésorerie, c'est plus cohérent :-o
    Merci pour le rappel des différents éléments.

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  4. Bonsoir deuxtroy,
    Il est évident que sa promesse de désendettement total (KT) il devra céder autre chose que sa vodka.
    J'ai eu vent que peel était également dans la vente (2ème fleuron de Marie Brizard) et ça c'est une sacré mauvaise nouvelle si cela s'avère vrai !
    Donc cela concorde avec ses dires à Reuters "des actifs importants....."
    Affaire toujours à suivre mais tant que nous ne connaîtrons pas le prix et les actifs des ventes...nous ne pouvons qu'attendre.
    Bon dimanche.

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    1. DESINFORMATION TOTAL

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    2. expliquez vous anonymous....

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  5. salut les anti-BVD!
    quand on regarde le classement des marques de spis mondiales (Ranking the Brands, par exemple)pas une seule fois BVD n'apparait.
    quand on regarde l'estimation de ces marques (http://www.rankingthebrands.com/The-Brand-Rankings.aspx?rankingID=201&nav=industry)en millions de dollars, on voit ce qui vaut 5 ou 600 millions. des gros, bien présents.
    alors Sobieski, qui est tout juste célèbre dans son immeuble, tu parles... ça me ferait rire, tiens! sauf que j'en ai plus envie.

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